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王剑:金融严监管是否影响消费?

2019年05月17日15:32    作者:王剑  

三分彩网址  文/新浪财经意见领袖专栏作家 王剑

  金融严监管是一条苦楚而正确的路

三分彩网址  对于金融严监管是不是影响居民消费的问题,我们需要理一理思路,把问题分解为两个环节:一是金融收拾如何影响货币供给量,二是货币供给量如何影响消费。

  理清这两个问题,需要严谨的货币金融分析方法,可能不是简略看一堆同比增长率就够的。

三分彩网址  我们重点分析2017-2018年,也就是金融严监管的年份。

  一、金融收拾影响货币供给量

  我们利用老口径的M2作为货币供给量,以便剔除新计入M2的(非银行持有的)货基的影响。货基不是起源于货币派生,不能利用货币派生的方法分析。

  2017-2018年,M2同比增速分辨为8.1%、7.0%。可见,2018年货币供给量大幅降落,毫无疑问,这是金融收拾的成果。但我们需要更详细一点,懂得金融收拾是通过哪些业务造成这一影响的呢?

三分彩网址  我们将上述同比增速分解到M2的各派生起源:

  以上算法为:先把当年全年的M2增量,分解到上述各渠道,得到每个渠道的增量(数据起源本公共号前面有报告详述)。再把每个渠道的增量,除以上年末的M2余额,即可得到上表中的数据,即分解到各渠道的M2增速贡献。注意,上述贷款是加回了被专项处所债置换掉的部分,以体现完整的信贷派生货币量。

三分彩网址  结论非常明显:2017-2018年M2增速快速下滑,重要是银行压缩了各种SPV投资(包含投放非银资金、投资于资管产品等)导致的。因此,是2017年以来的一系列金融严监管措施,遏制了银行表内投放非标、SPV投资等业务,导致M2增速下滑。

  注意,这里仅指银行表内业务,表外理财是不会派生M2的,所以,“资管新规”跟M2增速下滑并没有太直接的关系。但总有些人亡“资管新规”之心不逝世,一遇事就提它来背锅。

三分彩网址  而其他信贷、财政等渠道,投放基础正常。债券、外汇占款则本身就没多少贡献。

  因此,2017-2018年的金融严监管,遏制了银行的SPV投资,造成了货币增速下滑,这是显而易见的。

  二、货币增速下滑影响消费

  为分析住户部门的现金进出,我们需要联合这一部门的资金进出情况。一般来说,住户部门有以下资金进出渠道。最后,全部所有这些渠道的净差额,会形成该部门全年的“存款+手持现金”增量。

三分彩网址  住户部门的资金流入,来自①收入(是指从其他部门的收入,比如企业、政府。从其他个人获取的收入不转变全部住户部门的资金余额)、②净融资(重要是银行贷款)。

三分彩网址  住户部门的资金支出,重要去向③消费购置,包含消费品、耐用品(同样,也只统计向其他部门的购置)、④金融投资(通过资管产品对外投资)、⑤实业投资(创办企业或向企业出资)。其中,个人直接购置企业发行的证券应当算到⑤,而个人向企业获取投资回报或退资则体现为⑤里的负数。

三分彩网址  ④和⑤要差别开来的原因,是因为资金去了⑤会形成企业存款,但去了④则未必,而是先形成非银存款(资管产品在银行的存款),资管产品再投资出去时,再形成其他存款情势(比如投给企业,则最终也形成企业存款)。

  当然,还有一些零碎的因素,我们就疏忽处理了,比如个人购置外汇、购置政府债券、取现等,也会影响个人资金余额。由于电子支付技巧发达,取现越来越少,因此我们对取现因素也疏忽处理。

三分彩网址  然后来看数字(2018年,万亿元)。

  2018年,个人部门从银行获取了7.4万亿元贷款(②),最后形成的存款增量是7.2万亿元。两者基础相等。换言之,①≈③+④+⑤。

三分彩网址  即,住户部门从政府、企业那领到的收入,在购物、金融投资、实业投资中,几乎如数支出了。注意,这里只是阐明这几个项在数字上刚好相等,并不是说住户把贷款得到的资金存了下来,同时把收入资金全部支出了出去,现实中,不同类别资金的用处没有一一对应关系。

三分彩网址  金融投资重要包含银行理财、公募基金等资管产品,缺乏完整的数据。但从银行理财年报数据来看,个人理财余额2018年全年降落6200万元,而个人货基则可能增量在2万亿元以上,外加其他一些资管产品,我们预计④约2万亿元。于是:

  ①≈③+2+⑤

  因此,购物支出③为:

  ③≈①-2-⑤

  ③又包含消费和购置耐用品(房子、车子),那么:

三分彩网址  消费=③-购置耐用品≈①-2-⑤-购置耐用品

  这是我们推导出来的重要公式。在收入①既定的情况下,个人部门的消费受上式制约。

  遗憾的是,目前没有任何权威部门颁布过⑤相干的数据,即个人投资创办企业的资金支出(也包含个人购置企业发行的证券,但这应当不是主体)。因此,上述公式到这里为止,我们已很难作进一步测算。

  上述分析流程同样实用于分析企业部门,本文就不展开了。

  三、补充分析

三分彩网址  虽然缺失⑤的数据,导致上述测算过程中断。但是,依然可以做一些定性的逻辑分析。

  2018年的一个重大情况,就是金融严监管,导致银行压缩了SPV投资(包含投放非银资金、投资于资管产品等,这里资管产品包含同业理财、基金或券商的专户、公募基金等),从而回笼了M2,使M2同比增速很低。

三分彩网址  银行SPV投资的资金最终流向,一是在债券的二级市场中交易。比如银行购置一个资管产品(比如债券投资专户),参与债券二级市场投资,这也会派生一笔M2,计入非银存款。但2018年非银存款仅增长1.7万亿元。同时我们还注意到,银行理财存放银行的资金(计入非银存款)减少了1.8万亿元,而货基也有增长1万亿元以上(注意前文提及个人货基增长2万亿元以上,阐明其他机构在赎回货基),这些都会影响非银存款。但从这些线索来看,非银存款变动并不是特别大,所以,这一类资金流向不是银行SPV投资的主流。

  那么就该关注银行SPV投资后资金的另一个流向,即通过非标或债券的情势流向企业,形成企业存款,再通过企业的发工资(①)、向个体户购置(①)、分红(⑤的负数)等举动,部分流向个人。因此,银行SPV投资的大幅压缩,造成这些企业的非标或债券融资受阻,必定间接造成这些向个人支付的举动受阻,导致个人的①变小,即影响个人收入。那么对消费的影响断定是不利的。

三分彩网址  但对于⑤的分析,我们没有数据可供形成结论。可能是经济不景气,老板们感到经营企业无利可图,因而压缩了投资,体现为⑤变小甚至是负数,于是反倒导致个人存款增长。当然,也有可能是企业融资受阻,资金周转艰苦,导致一些老板不得不给企业追加资金,导致⑤变大,那也断定影响消费。

三分彩网址  当然,我们最后的结论,金融严监管对消费断定是有不利影响的。但是,我们依然不能否定的是,金融严监管是一条苦楚而正确的路。

  (本文作者介绍:中国国民大学金融学硕士,CFA持牌人,曾供职于浙商证券、光大证券研究所,担负金融行业分析师,2018年加盟国信证券,任金融业首席分析师。)

责任编辑:张文

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文章要害词: 金融监管 消费
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