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任泽平:宏观经济学存在的意义是拯救世界

2019年05月17日07:09    作者:任泽平  

三分彩网址  文/新浪财经意见领袖专栏作家 任泽平

  如何摆脱萧条?如何降低失业?什么解释了一方面需求茂盛而另一方面资源闲置的抵触?在这种情况下,成为经济学家看起来比成为利用数学家或精算师对当时这些急切需要解决的问题更为重要。

三分彩网址  贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼曾说:

  “我1932年大学毕业,当时美国正处于历史上空前绝后的最严重萧条的谷底。经济问题是当时的重要问题。

  如何摆脱萧条?如何降低失业?什么解释了一方面需求茂盛而另一方面资源闲置的抵触?

  在这种情况下,成为经济学家看起来比成为利用数学家或精算师对当时这些急切需要解决的问题更为重要。”

  宏观经济学存在的最重要意义,是为解决国家经济问题、实现经济繁荣。

三分彩网址  在20世纪的经济发展史上,宏观经济学曾数次试图抢救国家于水火。同时,宏观经济也有助于大类资产配置。

  这就是我们要研究宏观经济的原因。

  1 宏观经济学研究的重要内容:增长和波动

  宏观经济学研究的内容,概括起来,就是增长和波动。经济为什么会增长?这叫趋势,经济为什么会波动?这叫周期。

  所有宏观经济学的理论、流派都是缭绕这两个进行展开,分辨对应增长理论和周期理论。

 经济为什么会增长?

三分彩网址  GDP是一个国家宏观经济上所创造的增长值及财富。改革开放以来,中国GDP快速上升,在2017年达到82.7万亿国民币,折合12.2万亿美元,占全球15%,排在美国之后,为世界上第二大经济体。

  美国去年创造的GDP约19万亿美元,占全球的24%。中国、美国GDP比重相加,占全球40%。而排名第三位的日本,大约只占5%,排名再往后的国家所占比重更微乎其微。

  从改革开放至今四十年,中国年均实际GDP增速9.5%。如果加上价格因素,中国每年创造的名义GDP增速约12%至15%,即年均宏观资产回报率约13%左右。

  也就是说,如果你投资的收益率低于13%,你就跑输了GDP。

  那么,中国经济增长的重要原因是什么?

  推动经济增长的重要因素,是劳动力、资本和全要素生产率。

三分彩网址  劳动力包含劳动力数量和质量;资本包含在创造财富的过程中产生的人力资本、不动产资本、设备成本、厂房建造成本等;全要素生产率是指除了资本和劳动以外,有利于改良生产效率的要素,包含制度变更、技巧创业、组织优化以及企业家精力等等。

  人口红利是中国经济腾飞的最重要原因。在过去几十年里,由于中国人口众多、年纪轻,造就了得天独厚的便宜劳动力优势,中国得以迅速发展为“世界工厂”,成为世界重要的制作业中心。

三分彩网址  但是随着中国人口老龄化加剧,劳动力成本开端上升,刘易斯拐点涌现了。刘易斯拐点是指在工业化过程中,随着农村充裕劳动力向非农产业的逐步转移,新增城市劳动力逐渐减少,最终达到瓶颈的状态。

  当下,中国越来越难以依附劳动力的增长来驱动经济。因为人口的综合生育率曲线浮现倒U型,即当工资程度较低时,生育率会比较高;当工资程度越来越高时,生育率就会降低。

  所以,越发达的国家,女性生育意愿就会越低,老龄化越严重。例如,日本一对夫妇只生1.4个孩子,开出租车的司机大都是60-70岁以上的老人。中国现在的人均GDP是8800美元,已经接近发达国家人均12600美元的数值。

  所以,未来中国需要依附人口的质量,而不是人口数量来驱动经济发展。三分彩网址现在中国每年有数百万本科生、研究生、博士生毕业,而号称是世界第八大经济体的韩国,仅有5000万人口。人口质量的优势,将会成为中国未来经济发展的核心驱动力。

经济为什么会波动?

  虽然经济发展向上的力量非常惊人,但是经济周期向下的力量有时也具有毁灭性。例如,1998年亚洲金融风暴、2008年美国次贷危机。

  经济周期是市场经济中由个人或企业自主举动引发的商业律动。

三分彩网址  现实中的经济运行由多股商业周期力量叠加嵌套而成,并受逆周期调控政策影响,包含商业周期——农业周期、商品存货周期、设备投资周期、住房建设周期、创新周期,政治周期,社会周期。

在全球化背景下,经济周期会产生全球共振,重要有两个产生渠道:

三分彩网址  在全球化背景下,经济周期会产生全球共振,重要有两个产生渠道:

  第一,贸易渠道。

三分彩网址  美国是消费导向型国家,消费占GDP比重将近80%,导致过度消费,而美国生产部门单薄,制作业占GDP的11%。所以,需要大批依附进口。

三分彩网址  美国通过进口向全球输出它的经济周期。当美国经济繁荣时,进口增长,带动其他国家经济繁荣。反之,当美国经济萧条时,需求减少,导致其他经济体回落。所以,四次经济危机其实就是美国的金融危机,以它为震中,向全球扩散。

三分彩网址  所谓美元霸权,最重要的特点是美联储印美元,到别的国家市场大批购置物质和工厂,别的国家利用美元购置美国国债,美国实现货币回流。所以,美国债务累赘居高不下最重要的原因就是它通过贸易的渠道,将全球的经济周期关联起来。

  第二,金融渠道。

  当美国经济下行时,美联储履行量化宽松政策,即通过购置国债等中长期债券,增长美元货币供给,向市场注入大批流动性资金,以勉励开支和借贷,增进投资与消费。

  当美国经济复苏时,履行货币压缩政策,美联储加息,美元升值,全球资本回流美国,美国经济扶摇直上,而那些过度负债、杠杆率过高的经济体,就有可能面临债务风险,俗称剪羊毛。

三分彩网址  20世纪80年代的拉美债务危机,起源就是由于美元资产比较便宜,使得很多拉美国家借了大批美元债。在1980年至1983年间,当时的美联储主席沃尔克为了治理美国通货膨胀,大幅进步利率程度,使得大批的资金回流美国本土,导致拉美经济轰然崩塌。

  20世纪90年代初的亚洲金融风暴也是由于美联储大幅降低美元利率,导致美元流动性泛滥,很多东南亚经济体借了很多短期美元债。在克林顿时代,当美国经济欣欣向荣时,美联储开端加息,美元资产再度回流,导致东南亚经济体债务偿还艰苦。

  研究宏观经济有什么作用?

用作大类资产配置

  研究宏观经济可以用作资产配置。在经济周期的不同阶段,大类资产的表现各不雷同。

  美林投资时钟将经济周期分为衰退、复苏 、过热、滞胀四个阶段,并依次推荐债券、股票、大批商品或现金。

  第一阶段是衰退期三分彩网址,在这个阶段公司产能过剩,盈利能力降落、股票走低,市场供过于求,企业为了去库存降低商品价格,导致通货膨胀走低,对应美林时钟的6-9点。

  由于收益牢固、风险较小,此时债券为王。也就是说,资产配置次序是债券>现金>股票>商品。

  第二阶段是复苏期,在这个阶段随着需求回暖,企业经营状态得到改良、盈利能力进步,对应美林时钟的9-12点。

  此时,股票为王,债券次之。由于物价下行,商品依然亏钱,所以现金价值大于商品。也就是说,资产配置次序是股票>债券>现金>商品。

  第三阶段是过热期,在这个阶段公司产能增长,盈利能力加强,市场供不应求,通货膨胀上升,大批商品类资产是过热阶段最佳的选择,对应美林时钟的12-3点。

  中央银行通过加息克制股票估值的提升,使得股票表现比不上商品。GDP增长率仍处于潜能之上,收益率曲线虽然上行但变得平缓,债券表现较差。也就是说,资产配置次序是商品>股票>现金>债券。

  第四阶段是滞涨阶段,国家经济增长已经降低到合理程度以下,通货膨胀持续升高,企业产能不断降落,必须通过进步产品价格、裁员以保持盈利。

  所以股票和债券表现糟糕,而现金成为投资的首选,对应美林时钟的3-6点。也就是说,资产配置次序是现金>商品>债券>股票。

  我曾经和黑石团体(美国规模最大的上市投资管理公司)的经理一起开会,得知黑石管理的资产规模约5万亿美元,而国内最大的基金公司不到1万亿美元的资产规模与其差距甚大。

  黑石团体采用被动投资进行资产管理,即建立一套投资的方法系统——投资时钟。

三分彩网址  经济利好时,购置股票;经济衰退时,购置债券。所以,通过被动投资,才可以管理如此宏大的资产。

  与之相比,国内很多基金公司无论经济繁荣还是衰退,都采用主动投资——去寻找那些能够跑赢大势的个股、去在市场抢占先机,其实这异常艰苦。

化解危机,拯救世界

  化解危机,拯救世界  

三分彩网址  纵观近一二百年的宏观经济思想史,你会创造宏观经济学是一个宏大的学科,因为它数次试图拯救世界。

  20世纪30年代的大萧条使全球经济陷入长期衰退,从金融危机蔓延到经济危机、社会危机、政治危机最终引发政治危机,爆发了第二次世界大战,对全球各国造成毁灭性灾害。

三分彩网址  在大萧条之前,以亚当·斯密“无形之手”为代表的古典主义风行。而在大萧条之后,凯恩斯主义出身,主意政府用“有形之手”调节市场“无形之手”。采用货币刺激、财政刺激政策等去创造需求,扭转经济衰退局面。罗斯福新政就是践行凯恩斯主义,使美国触底反弹、重回繁荣。

  20世纪70年代,全球经济陷入滞涨,高通货膨胀率和高失业率同时产生,使经济陷入长期衰退。按照凯恩斯主义论断,经济只有萧条、繁荣,通胀、通缩之分,而不可能涌现经济结束与通胀并行。这就标记着凯恩斯主义失灵了。

  这时候,货币主义、供给学派、奥地利学派等经济学流派开端发展起来。这些学派被统称为新自由主义,其本质是古典主义精力的复归,主意放松管制,减少政府支出,掩护私人产权、法制和市场制度。里根经济学、撒切尔改革都是基于这个背景。

  在新自由主义影响下,各国在八九十年代之后,广泛进行了经济自由化、贸易自由化、投资自由化、金融自由化改革。但是过度放松管制和自由化带来了很多重大风险,最终酿成了2008年的金融危机。

  2008年次贷危机使得凯恩斯主义重新复归。伯南克接任美联储主席之后,履行量化宽松政策,中国履行了4万亿的经济刺激。其核心都是强调政府要有所作为,通过宏观调控去刺激需求,化解危机。

  如今,世界经济步入了后危机时代,各国经济陷入长期低迷。世界各国通过极致的货币宽松政策,虽然避免了大萧条,但是却陷入大萎靡,导致资产价格上涨和收入分配抵触加剧。这就是中国开端履行供给侧结构性改革的原因和背景。

  小结:

三分彩网址  宏观经济是一门宏大的学科,经济增长理论揭示国家繁荣的原因,经济周期理论揭示经济周期的波动。而宏观经济理论的每一步发展,都离不开它所处的时代。

  从凯恩斯主义对战古典主义的成功,到滞胀时代新自由主义对凯恩斯主义的成功,再到金融危机产生后新凯恩斯主义对新自由主义的成功,以及这几年供给学派(供给侧改革)对凯恩斯主义的反思。

  每一次世界危机产生后,宏观经济学都挺身而出,提出了有力的解决方案,推动了经济发展和时代进步。

  (本文作者介绍:恒大团体首席经济学家,恒大经济研究院院长。曾担负国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。)

三分彩网址责任编辑:杨希 1904183207

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