股指中长期买点渐显

股指中长期买点渐显
2019年05月13日 07:28 期货日报

  短期市场已经过于悲观,A股不具备长期下跌的条件。恐慌情绪带来的波动反而会使市场涌现交易性的机会,指数中长期买点已经逐渐浮现。建议空头平仓,多头开仓。在合约的选择上,建议尽量选择目前对多头存在贴水掩护的远月合约。

  近期,两大因素造成A股市场明显调剂。因素一是对货币政策边际收紧的担心。在经历了3月的天量社融后,市场开端担心货币政策会边际收紧的可能。因素二是谈判再起波涛。

图为M1和M2同比增速图为M1和M2同比增速

  我们认为,政策面的扶持是本轮反弹的基础。现在市场对于政策的扶持力度是否会削弱产生了疑问。

  如果市场长期单边下跌,需要满足下面三个条件的至少一条:一是市场流动性极差,造成的流动性恐慌(比如2017—2018年的中小创)。二是估值极高时,泡沫爆破所引起的估值回归(比如2015年下半年)。三是杠杆程度极高时,快速下跌时造成的“杠杆踩踏”(比如2015年下半年)。

三分彩网址  从当前的市场环境来看,市场并不满足上述三个条件中的任意一条,我们并不认为指数会涌现长期的单边下跌。

  市场流动性偏宽裕  不存在流动性恐慌的可能

  自从2月下旬起,A股各指数的周日均成交额已经就明显高于年日均成交额,表明近期市场流动一直处在较为宽裕的状态下,流动性对股价的影响,由2018年的“流动性折价”转为今年的“流动性溢价”。

图为全A股日均成交额(单位:亿元)图为全A股日均成交额(单位:亿元)

  即便是在明显调剂的上周,全A股日均成交5458亿元,仍高出年日均成交额27.6%。其中,沪深300指数上周日均成交1839.5亿元,高出年日均成交额40.6%;上证50指数上周日均成交964.3亿元,高出年日均成交额25.7%;中证500指数上周日均成交5458亿元,高出年日均成交额27.6%。

  各指数估值程度并不高  杀估值现象不会产生

  截至5月10日,沪深300、上证50和中证500三大指数的PE均位于自2013年以来的PE均值的附近或下方,表明三大指数的估值程度并不高。

  沪深300指数PE(TTM)为12倍,长期PE均值为11.8倍,并未明显高估。上证50指数PE(TTM)为9.5倍,长期PE均值为9.7倍,小幅低估。中证500指数PE(TTM)为27.2倍,长期PE均值为35倍,估值修复仍存在较大空间。

  我们的股债相对吸引力(EYBY)模型,也表明目前三大指数相较于十年期国债的吸引力也处在正常的区间领域内,并不存在明显高估的情况。

  市场杠杆程度并不高

三分彩网址  截至5月10日,A股两融余额为9414亿元,虽然两融余额自年后迅速上升,由7200亿元上升至近万亿元,但目前两融的整体程度在历史上看并不高,场内杠杆程度还处在较低的程度。

图为两融余额(单位:亿元)图为两融余额(单位:亿元)

三分彩网址  值得注意的是,融资买入额占市场成交额比例由前期11%的历史高位迅速下滑至5%的历史低位。在3月的报告中,我们就已经提示过短期市场过于乐观的风险,融资买入额占市场成交额比例可以看作是一个市场风险偏好的指标。当该比例过高时表明市场风险偏好较高,阐明市场可能过度乐观(如今年3月和2018年2月)。相反,当该指标过低时,表明市场风险偏好较低,阐明市场可能过度悲观。

三分彩网址  目前历史极低的融资买入额占市场成交额比例,也从侧面反响出了当前市场杠杆程度并不高的事实,同时也反响出了市场短期可能已经过度悲观了。

图为融资买入额占市场成交额比例图为融资买入额占市场成交额比例

  短期波动带来投资机会

  当期时点我们认为短期的快速下跌,重要由恐慌情绪主导,情绪来得快去得也快,短期市场已经过于悲观,且A股不具备长期下跌的条件。恐慌情绪带来的波动反而会使市场涌现交易性的机会,指数中长期买点已经逐渐浮现。

  投资不能基于无根据的猜测和突发事件而转变初衷。在应对波动时,更需要明确,反弹的基础是政策面的扶持尚未被市场完整消化。货币政策的利好被消化之后,还有财政政策的利好,4月1日起履行的增值税改革,对企业的盈利能力的改良是直接的,预计二季度之后上市公司盈利程度会逐季改良,基础面会持续向好。

  以个股中兴通信为例,2018年6月美方对中兴通信的制裁造成了中兴通信股价的快速下跌,但是现在去回想,当时反而是一个最好的买点。

三分彩网址  因此,我们建议空头平仓,多头开仓。在合约的选择上,我们建议尽量选择目前对多头存在贴水掩护的远月合约。

  以IC合约为例,截至5月10日,IC1912合约272.53个指数点,贴水幅度高达5.38%。就算剔除中证500指数分红对基差的影响,IC1912合约也仍贴水188个指数点,贴水幅度达3.7%。

  (作者单位:国贸期货)  注:本文有删减

责任编辑:李铁民

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