标普中国A股质量价值指数:smartβ策略指数基金系列

标普中国A股质量价值指数:smartβ策略指数基金系列
2019年05月17日 16:09 新浪财经综合

  深度分析标普中国A股质量价值指数——Smart beta策略指数基金系列

  来自零城逆影的雪球原创专栏

  一、指数介绍

  ·选样标准:

  ①流通市值筛选:不低于10亿元国民币

  ②流动性筛选:三个月日均成交额不低于2千万国民币

  ③质量因子指标筛选:净资产收益率(ROE)、资产负债应计率(Accruals Ratio)及金融杠杆率(Financial Leverage),按照质量的三个因子打分(等权)排序,选出质量因子得分最高的200只股票
④价值因子指标筛选:市盈率(PE)、市净率(PB)及市销率(PS),按照价值的三个因子打分(等权)排序,在上述200只股票内选出价值因子得分较高的100只股票
·权重设置:自由流通市值乘以质量因子打分加权个股权重上限为5%与流通市值占比20倍孰低值,个股权重下限为0.05%,行业权重上限40%

  ·指数调仓:每年6月和12月调仓

  上面的资产负债应计率可以懂得为企业回收现金的能力,金融杠杆率可以懂得为企业负债程度。价值得分高可以懂得为股票估值低。

  我用一句话概括一下选股规矩:较便宜的、盈利能力很强的100个公司组成的指数。

  2019年一季报情况↓

  对应的基金是华宝质量基金(501069),场内场外都可以买。

  二、指数收益分析

三分彩网址  质量策略是长期来说最有效的策略之一,我也在之前的文章:Smart beta策略研究和指数基金分析②——质量(高ROE)。详细分析过质量策略的优弊病和特点。

三分彩网址  我把标普中国A股质量价值指数、央视50和国信价值都归类为质量策略,因为指数纳入的都是高ROE的大白马公司。

  标普中国A股质量价值指数更加突出了ROE指标,且参加了价值因子,因而收益更好,波动率也更低,个人认为是目前市面上最好的质量策略指数了。

三分彩网址  该指数不仅能跑赢主流指数,持续超过沪深300,也跑赢了央视50(SZ399550)和国信价值(SH512040)

三分彩网址  2014年1月1日以来收益情况对照↓

  三、指数深度分析

  按照惯例,接下来分析一下指数弊病.......

  1、持有高ROE的公司和持有一篮子高ROE的指数收益一样吗?

  我们都知道,假如投资一家ROE牢固在30%的公司,长期下来,最后收益率也会在30%左右。查理·芒格也是一直用这种理念去投资,并影响了巴菲特。例:格力电器

  格力电器近十年的ROE比较牢固,均值是33%,近9年估值基础没变,2010.5.16-2019.5.16涨幅1070%,换算成年化收益率是31.42%,确实跟ROE差不多。

  投资宽基指数也是一样的规律,假如宽基指数的ROE牢固在20%,那么长期投资最后的收益也会是20%左右。

三分彩网址  例:沪深300从2004年发布以来,ROE平均在13.5%左右,而沪深300全收益截止目前的年化收益率是11%左右,跟ROE程度差不多。

  那么持有一篮子高ROE的股票,并定期调仓,最后收益率也会跟这个指数的平均ROE一样高吗?我们来看看:

  标普质量价值指数当前的ROE是20%,历史ROE数据查不到,考虑到是质量策略,历史ROE估计不会低于15%,预计在15%-25%之间波动。那么这个指数的长期年化收益应当至少有15%才对。可实际上自2007年至今,指数的全收益年化收益只有11.18%,与ROE差距较大。

  这是为什么呢?这背后的原因断定非常错综复杂的,我认为最大两个原因是①成分股ROE波动较大;②指数频繁调仓。

  ①成分股ROE波动较大

  前面我们那个假设,是恳求公司的ROE持续牢固,可是实际上有这么容易吗?大部分公司的ROE都是波动很大的,格力电器那种ROE持续牢固的公司是非常少见的。即使是收益很牢固的贵州茅台,ROE波动都会从46%波动到24%↓

  标普质量价值指数中的部分持仓股ROE波动更大↓

三分彩网址  实际上这种ROE波动较大的公司,并不必定是真正意义上的具有强护城河的好公司,可能只是在某个景气周期拥有高ROE的周期股。

  公司的股价一般是在ROE上涨的过程中,股价上涨,ROE下跌时股价下跌。由于该指数并未设置剔除ROE降落股票的指标。就会存在部分公司的ROE高到被指数纳入时,可能已经达到景气高点,开端走下坡路的情况。

  例:万华化学三分彩网址近一年ROE持续在大幅降落,依然在该指数的前十持仓中,股价近一年也表现不佳。

  ②指数频繁调仓

  这个指数的选股策略——盈利能力强+估值低,咋一看,不就是巴菲特的投资逻辑吗——便宜的好公司。华宝的对这个基金的一系列宣传,也都是打着巴菲特选股逻辑的广告在宣传。

三分彩网址  可实际上,我们把策略展开来讲,才干创造该策略与巴菲特还是有很大的差别:

  ·巴菲特是以合理的价格买入有护城河的好公司并长期持有。

  ·标普质量价值指数是选取上年度、估值较低的、高ROE公司并持有半年。

  创造差别了吧?

三分彩网址  巴菲特的选股逻辑中,的确是非常器重ROE这个指标的。他甚至说过,如果只能用一个指标来评判公司好坏的话,那就是ROE。不过老巴对ROE的恳求也很高,他一般恳求ROE持续十年大于20%。巴菲特的持有时间也很长,他持有可口可乐都30年了。

三分彩网址  毫无疑问指数调仓是必须的,该指数调仓幅度也不大,但也无法避免会有些周期股由于景气带来的高ROE被纳入,也会有些好公司由于短期ROE降落而被调出。正是这种差别,才会造成ROE和实际收益的差别。

  以个人的浅见,标普质量价值的目前十大持仓中,真正符合巴菲特投资逻辑的大概只有东阿阿胶、格力电器和双汇发展,长期持有这3只,且尽量减少调仓,收益可能会更高。

  2、策略中的规矩问题

  ①质量因子

  标普质量价值指数是根据股本回报率、资产负债表应计项目比率及财务杠杆的评分值打算质量得分,表面上看,不但考虑了公司盈利能力,还考虑到了盈利可持续性和财务稳健性以断定高质量公司。但是后两个因子实际上是偏向ROE因子的,因为高ROE意味着企业具有高毛利率或者是高周转率,也就意味着企业的回款能力强,回款能力的企业强自然不需要大批的负债,杠杆率也就降下来了,所以这三个指标我认为略微有点重复。

  指数利用ROE指标没有利用扣非ROE,而且未考虑ROE下滑的因素,入选的权重股盈利质量可能不够牢固,受政策补贴和经济周期影响大。

  ②价值因子

  个人认为这个指数的价值因子裸露不足,价值因子只在200个质量股选100个时施展了作用,权重设置也与价值因子无关。

  200个质量股选100个价值最低的股,成分股太多了,巴菲特讲究好公司要集中持股,如果能200中选50个我感到更好些,或者沪港深三市里面选100个也行。

三分彩网址  总体来说,这个指数重要是一个高ROE指数。

三分彩网址  -------------------------------------

  说了这么多弊病,不是想否定这个指数,是为了让大家更懂得它,才干更好的利用。不过这里我也顺便说说,哪个同类品种比标普质量价值指数更好呢?

  我认为:长期投资来说,食品饮料指数三分彩网址、白酒指数都可以成为质量策略较好的替代,ROE都比较高而且牢固,持有5年以上,预计收益率会约等于ROE。

  中证白酒和食品饮料的长期收益约等于ROE,且跑赢质量价值↓

三分彩网址  如果担心偏科或行业风险,可以考虑主动管理型基金:东证睿华、东证睿丰、东方红沪港深、景顺鼎益等。这些基金经理的核心投资逻辑都是便宜价格买入好公司并长期持有。

  以林鹏的东证睿丰(169101)为例,当前的重仓股立讯精密海康威视美的团体万科A的ROE都在20%以上,且持股时间较长,换手率低。

  结语:三分彩网址当前MSCI和富时指数纳入A股并不断扩大权重,外资积极涌入A股。由于外资偏爱的都是大白马(好公司),因此质量策略近几年可能会有更好的表现,大家要持续关注。

三分彩网址  欢迎大家关注我的微信大众号(lcnylc),这个“Smart beta策略指数基金系列”我会持续写下去,不断充实我们的机“基械库”。最后感谢@质量基金 气质萌美女的对本文的数据援助!文章如有不对的处所,恳请大家斧正.....

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责任编辑:史考

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